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美国经济离萧条有多远

2018-11-02 12:08:56

美国经济离萧条有多远?

华尔街报道:这些天的中心话题是:美国的经济衰退会有多严重,会持续多久?

严重的忧虑是,这次衰退会比1982年那次美国二战后规模的经济衰退更为严重,当时美国实际人均国内生产总值(GDP)下滑了3%,失业率时达到了近11%。那么我们这次是否会经历一次萧条?人均GDP或消费下降达到10%即构成经济萧条。

美国宏观经济在如此长的时间内一直表现如此平稳,以致于单看美国经济数据,根本得不出有关萧条概率的准确情况。我在研究中查阅了许多国家的长期数据,考虑了萧条和股市崩盘之间的历史联系。(我和约瑟 乌苏亚(Jose Ursua)上个月为美国国家经济研究局(NBER)撰写了一篇名为《股市崩盘与萧条》(Stock-Market Crashes and Depressions)的研究报告,其中阐述了这一研究。)

基本结论是,美国有充足的理由担忧陷入经济萧条。美国GDP和消费跌幅达到10%的可能性大概有五分之一,这是上世纪三十年代初以来所未见的。

我们发现,1870年之后美国经济只有两次可谓陷入了萧条:1929年-1933年的大萧条时期,宏观经济下滑25%;1917年-1921年的一战后时期,当时经济总量下滑了16%。我们还收集了33个其他国家的GDP、消费和股市回报等长期数据,时期远可上溯到1870年。我们的猜想是,萧条可能和股市崩盘有着密切关联(至少我们认为股市崩盘预示着出现萧条的概率显着上升)。

这个观点似乎和萨缪尔森(Paul Samuelson)1966年那句经常被人提及的讽刺性妙语存在冲突,他当时说,“过去出现了五次经济衰退,股市却预测到了九次”。话说的很聪明,但却不公平地贬低了股市的预测能力。实际上,发生股市崩盘显着提高了萧条出现的几率。与此相反,没有出现股市崩盘则降低了萧条出现的可能性。

我们的数据涉及了251次股市崩盘(即股市的累积实际回报率低于-25%)以及97次经济萧条。股市崩盘和经济萧条的时间发生吻合的有71次。例如,美国股市在年间下跌了55%,而宏观经济在年间下滑了25%。类似的,芬兰在年间股市下滑了47%,而宏观经济在年间下滑了13%。我们发现,有30次与股市崩盘和经济萧条同时出现的还有战争。实际上,二战是那段时期糟糕的宏观经济事件,只有美国经济在战时一枝独秀地实现了强劲增长。

在二战后这段时期,经济合作与发展组织(OECD)成员国在2008年之前都令人瞩目地保持了经济平稳。这段时间严重的宏观经济事件出现在九十年代初的芬兰。瑞典也在上世纪九十年代初面临过一场金融危机,不过政府反应迅速,如今还被视为引导美国经济走出当前危机的可能样板。

再将目光投向经合组织以外,二战后股市崩盘和经济萧条相互关联的情况出现了很多次──包括上世纪八十年代的拉美债务危机、九十年代中期墨西哥金融危机、九十年代末的亚洲金融危机以及持续到2002年的阿根廷金融动荡。

通过研究34个国家的所有历史事件,我们发现股市崩盘后出现“轻度萧条”(宏观经济下滑10%以上)的概率为28%。股市崩盘后出现“严重萧条”(经济下滑25%以上)的可能性为9%。反过来,“轻度萧条”伴随着股市崩盘出现的几率为73%;而“严重萧条”几乎肯定会与股市崩盘相伴发生(我们的数据显示这一概率为92%)。

在借鉴上述研究结果时,我们应该考虑到美国和大多数其他国家目前并没有介入大规模战争(伊拉克战争和阿富汗战争不能和一战或二战相提并论)。因此,我们参考了历史上非战争时期的情况以更好地预测当前的状况──研究涉及了209次股市崩盘和59次萧条,其中有41次两者时间吻合。在这个范围内,股市崩盘和轻度萧条同时出现的可能性为20%,而股市崩盘与严重萧条同时出现的概率只有2%。不过,萧条仍然非常有可能导致股市崩盘出现──轻度萧条导致股市崩盘的概率为69%,严重萧条为83%。

,我们得出两个结论。没有出现股市崩盘的时期很安全,因为这时基本不可能出现经济萧条。然而,像年美国这样出现股市崩盘的情况就有严重风险。目前的经济衰退演化为经济萧条(宏观经济下滑超过10%)的可能性大约为五分之一。

不过,20%的萧条可能性也意味着有80%的几率可以避免萧条。美国曾在年(股市下挫42%)以及年(股市下挫49%)出现过股市崩盘,但这两次经济都只经历了温和衰退。因此,如果我们运气好的话,目前的经济下滑也可能是温和的,只不过可能会比二战后美国的历次衰退更为严重,包括1982年那次。

按照这种相对有利的假定,我们可能会沿着美国联邦储备委员会(Fed)主席贝南克(Ben Bernanke)近期勾勒出的道路前行,即经济会在2010年前实现复苏。另一方面,我们研究范围内的59次非战时经济萧条平均持续时间为近四年,如果我们真的出现萧条,这意味着经济在2012年之前难以明显复苏。

考虑到我们的情况,如果激进的政府政策能够降低萧条的可能性和可能规模的话,那么就应该予以考虑。不过,许多政府举措──包括罗斯福总统在大萧条时期实施的几项措施──都会令情况更糟。

我希望自己能对美国已经实施的诸多政策抱有信心,相信那些可能即将推行的政策能发挥作用。但我觉得更可能的情况是,美国经济的终复苏与这些政策无关。(Robert J. Barro)

(本文作者是哈佛大学经济学教授,同时也是斯坦福大学胡佛研究所(Hoover Institution)的研究人员。)

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